资本回报 | Capital Returns

易方达张坤推荐的书，绝版了，多抓鱼上还不太好抢。书的内容是一家名为马拉松资本的伦敦基金公司发给客户的报告，有点类似巴菲特的致股东信吧。读完了总结成一句话：投资要关注企业的供给侧和管理层。

供给侧方面，马拉松资本提出了一条资本周期定律。说起来也不复杂，就是当一个行业繁荣时，资本就会涌入，市场上的玩家变多，竞争加剧，导致利润摊薄，回报下降。吃不到肉的资本开始撤出，行业开始整合，龙头企业重新夺回定价权，回报又开始上升。马拉松资本认为，需求侧事实上是很难预测的，而根据资本周期预测供给侧只需要关注行业竞争格局即可，要容易得多。当然资本周期分析也有不灵光的时候，比如新技术或商业模式彻底颠覆一个产业，或者市场规律受到政治或法律调整而失效。

作为一个律师，特别是对反垄断法比较了解的律师，对于这套资本周期的理论其实是有点保留的。说白了，这套理论的基础就在于高回报来自于削减竞争，最理想的供给侧就是门槛奇高，有钱都进不来的那种，作者就差直接喊出来：”要投资行业垄断企业或者价格托拉斯！“ 减少竞争固然有利于企业本身及其投资者，但是不利于消费者，书里提到一些现金奶牛公司就是利用了消费者的无知或者利益不一致的中间商采购模式，真的是为了赚钱无所不用其极的赤裸裸的资本主义啊。也许在其他国家反垄断没有像在中国一样属于政治正确，但也始终是一把达摩克利斯之剑，一旦落下来，这套理论就不起作用了。如果张坤当年读了这本书之后买入腾讯美团等垄断企业时没有考虑到反垄断的问题，现在是不是会多反思一下这套理论是否符合我大A国情呢？

书里专门拿了一章写马拉松资本为什么不投资中国。原因一是IPO时估值过高，财务造假猖獗，这点在读过唐朝的书之后我稍微理解一点了，毕竟利润是很容易操纵的。另一个原因就是国家资本主义，政府深度参与经济活动，影响了资本出清，即使在利润很低时供给侧仍然过剩，造成回报始终无法得到改善。不得不说，大佬对中国的批评是很犀利的，中国经济发展快，不等于上市公司的回报高，这点是那些永远唱多的理财顾问们故意还是无意忽视的逻辑谬误？

写管理层的部分就比较有意思了，马拉松资本认为不称职的管理层是造成过度投资的罪魁祸首之一。他们欣赏那些懂得逆周期投资、合理配置资本、脚踏实地、诚实节俭的管理层，反感那些为了兑现自己的期权高位收购、粉饰财报利润、只会吹嘘不懂业务、铺张浪费的管理层。最后一章全是他们写的讽刺后者的小故事。

除了写各色管理层故事的部分以外，这本书读起来并不怎么让人感到愉悦，可以说是极度干燥了。加上翻译很糟糕，薄薄一本200页的小书我也读了十来天才读完。想到Eddie一天可以读100页书，我真是有点汗颜啊……